关税政策、通胀预期与股票供给变化构成市场定价三重变量

7月28日周二，全球资产定价面临结构变化。新一轮进口关税抬高财政收入与通胀路径的不确定性。10年期美国国债收益率约为4.644%，布伦特原油在每桶85美元附近波动，虽较前一周高点回落，但能源价格同比压力尚未消退。

美国关税重新定价，债券市场关注持续性

2月20日，美国最高法院裁定，相关紧急经济权力法律并未授权总统直接征收此前那类广泛关税。此后推出的新措施依据贸易法第301条。7月下旬，新一轮关税覆盖约60个贸易伙伴，基础税率主要为10%至12.5%。最新预算预测显示，美国2026至2035财年累计赤字预计达到23万亿美元，较此前预测增加1.4万亿美元。10年期收益率处于4.6%以上。

通胀约束强化，关税与油价可能形成叠加效应

美国6月CPI同比上涨3.5%，核心CPI同比上涨2.6%，仍高于美联储长期通胀目标。能源价格同比上涨15.7%，其中汽油价格上涨26.7%。关税实施后，企业先通过库存、利润率、供应商议价和汇率变动缓冲成本，随后决定是否提价。原油价格从每桶100美元上方回落至85美元附近，但当前水平仍明显高于年初。

美国股票供给反转

截至6月底，股票融资总额达到2583亿美元，同比增加122.7%；其中IPO融资1324亿美元，同比增加685.6%。上半年65宗传统IPO合计融资约1142亿美元。首次公开发行释放少量股份，员工持股、早期投资者股份和限售股将在未来数个季度进入流通。高估值与净供给转正同时出现时，价格对盈利不及预期和长端收益率上升更加敏感。市场原有的供给稀缺溢价正在转化为融资吸收能力测试。