全球焦点 | 花旗：黄金和美股同涨的可能性被低估

美联储将于下周召开货币政策会议，市场普遍预期年内首次降息届时将落地。

花旗分析师Derome Robinson及其团队近日发布报告称，在美联储政策立场趋于鸽派的“再通胀”环境中，黄金与股票等风险资产之间的正相关性通常会显著增强，两者价格往往同步上涨。但当前市场对这一联动关系的定价仍明显不足。

基于花旗构建的美联储政策立场指标，目前市场对终端利率的定价低于由通胀和经济增长指标所隐含的水平，表明美联储立场已“明确转向鸽派”。在这样的宏观背景下，黄金与风险资产历史上表现出的联动模式正在回归。花旗的分析显示，期权市场目前所反映的黄金与标普500指数等风险资产的六个月隐含相关性，远低于在类似鸽派环境下实际发生的水平，报告称其“看起来很便宜”。

花旗认为，这种定价偏差意味着市场低估了两者同步上涨的可能性，因此该行看好将股票上行风险与黄金上行风险配对的策略。

市场定价显示，美联储明显偏鸽

报告中，花旗构建了一个美联储政策立场指标，该指标通过分析市场终端利率定价与市场化通胀和增长指标之间的残差来评估联储的政策倾向。

报告指出，该指标目前处于低位，表明美联储的定价相对于基本面而言“过度宽松”。报告进一步解释，这种鸽派立场是基于对美国经济未来风险的考量得出的，特别是劳动力市场的疲软迹象以及FOMC内部可能的人事调整。数据显示，美国失业率正持续上升，失业时长也在增加，这些都构成了促使美联储维持宽松政策的理由。

不再是传统避险资产，黄金的潜力仍被低估

在这样的“财政主导”政策环境中，资产相关性往往发生结构性变化。花旗强调，黄金与标普500指数、日经指数等风险资产，以及澳元、英镑等风险货币之间的正相关性，通常比期权市场所隐含的定价更强。

值得注意的是，市场尚未完全消化此类相关性转变。通过对比黄金与风险资产的六个月隐含相关性（基于期权市场定价）与历史同期实际相关性，花旗发现二者存在显著差距，当前隐含相关性“明显偏低”。

花旗还指出，黄金常被误读为传统避险资产，但实际上其与债券收益率的结构性关系并不稳定，因此作为纯粹避险工具的逻辑并不可靠。花旗更倾向于将黄金视为应对“期限溢价上升或政策失误”的对冲工具。在当前美联储采取宽松政策以应对经济潜在风险的背景下，黄金这一属性表现突出。这也解释了为什么在风险情绪回升时，黄金仍能与股票等风险资产同步走强。

基于以上分析，花旗认为“黄金上涨 + 股票上涨”的组合策略具有合理性，并看好将股票上行风险与黄金上行风险配对的操作。