PRCBroker:美国国债：今夏以后，收益率将呈下降趋势

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■ 4月美国国债市场波动性上升，伴随期限溢价扩大，美国国债收益率上升

■ 随着经济硬着陆的可能性上升，景气减速趋势明确，今夏以后收益率将下行

美国国债市场持续出现不稳定的价格波动，自4月2日宣布“相互关税”以来，美国10年期国债收益率的20日历史波动率（HV）大幅上升。由于美国朝令夕改的政策方针，政策可预测性显著下降，加之海外投资者对美债持有情况以及对美联储（FRB）独立性的担忧浮现，导致期限溢价扩大，长期及超长期国债收益率整体上升。笔者曾在上月指出，在推进加税及减税政策的过程中，美国长期利率的稳定性将成为衡量政府政策运营信任度的晴雨表*1，但目前看来，市场对政策运营的信任似乎已经开始动摇。

美国10年期国债收益率在因美中对立加剧、股价急跌的影响下，于4月第二周一度跌破4%，但未能稳定在3%区间内，基本符合本行3月时所作出的“在经济与物价影响更为明朗之前，美国10年期国债收益率将在4%区间内波动”的预测*2。综合考虑自“相互关税”公布以来美国政策方针及其对经济的影响，预计美国10年期国债收益率的明确趋势将出现在今夏以后，且随着美联储启动降息，收益率将进入下降通道。由于国别关税的实施被给予90天的缓冲期，因此在6月前的经济指标中，关税对经济与物价的影响将难以辨明，加上赶在关税实施前的出口激增，经济基调也将难以判断。同时，撤回关税的期待渐薄，即使通过贸易谈判避免了大幅加税，针对非关税壁垒的修正以及企业设备投资、招聘计划的延期或调整，仍可能在中期内对经济活动形成制约。美国经济由原本预期的温和减速（软着陆）转向急剧减速（硬着陆）的可能性正在上升。尽管美联储重视中长期通胀预期的稳定，并未急于降息，但包括美联储理事沃勒在内的一些官员已开始主张，在关税引发的通胀为一时性现象的前提下，可以考虑降息。预计到今夏以后，随着景气减速趋势变得明确，金融政策的应对必要性将提高，降息一旦启动，较3月公布的《经济预测摘要（SEP）》设想的步调，将以更快的速度推进至中性利率水平。美国10年期国债收益率预计将随政策利率同步下行。但由于期限溢价的存在，收益率下降幅度将相对有限，且随着降息进展，收益率曲线将出现陡峭化（steepening）的现象。