Các Hedge Fund đang tìm kiếm một cú hích cuối cùng

Ngành công nghiệp quỹ phòng hộ 5.000 tỷ USD vừa ghi nhận năm 2025 là năm có mức lợi nhuận tốt nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, một sự cứu rỗi đáng hoan nghênh cho một lớp tài sản vốn bị lu mờ bởi sự trỗi dậy của các phương án đầu tư tư nhân. Tuy nhiên, trước khi tuyên bố những ngày tồi tệ nhất đã qua, các quỹ boutique (quỹ chuyên biệt, quy mô nhỏ) vẫn còn một “huyền thoại” cuối cùng cần phá bỏ.

Mọi thứ dường như đều hoạt động tốt trong năm qua. Sự bùng nổ của thị trường cổ phiếu toàn cầu đã đẩy các quỹ cổ phiếu lên cao, trong khi các nhà giao dịch macro phát triển mạnh giữa biến động được tạo ra bởi chính sách thuế quan của Tổng thống Donald Trump.

Các chiến lược dựa trên sự kiện (event-driven) cũng hoạt động tốt nhờ làn sóng các chiến dịch đầu tư tích cực (activist campaigns), đặc biệt là tại Nhật Bản - nơi chính phủ đang thúc đẩy quản trị doanh nghiệp tốt hơn.

Trong khi đó, ở chiều ngược lại, private credit (tín dụng tư nhân) lại bị ám ảnh bởi những cuộc thảo luận về “con gián” (cockroaches). Đây là ẩn dụ chỉ những công ty đang gặp khó khăn, nợ nần chồng chất đang ẩn náu trong bóng tối, cùng với những lo ngại về rủi ro hệ thống từ các cơ quan quản lý.

Còn private equity (đầu tư vốn cổ phần tư nhân) vẫn tiếp tục vật lộn với việc thoát vốn khỏi các thương vụ và hoàn trả tiền mặt cho nhà đầu tư.

Đối với các quỹ phòng hộ, hẳn phải có một cảm giác được minh oan. Công tác gây quỹ đã trở nên khó khăn kể từ năm 2022, khi các nhà đầu tư rút lui vì hiệu suất kém và sức hút từ private credit. Số lượng quỹ mới thành lập đã giảm trong bốn năm liên tiếp, trong khi việc thanh lý quỹ ngày càng trở nên phổ biến, theo dữ liệu từ Preqin, một nhà cung cấp dữ liệu tư nhân thuộc sở hữu của BlackRock Inc..

Trong năm năm tính đến tháng 6 năm ngoái, sự mở rộng tổng tài sản được quản lý (AUM) gần như hoàn toàn là do hiệu suất đầu tư mang lại. Nói cách khác, toàn bộ ngành quỹ phòng hộ hầu như không thu hút được thêm dòng tiền mới, và việc gây quỹ đã trở thành một trò chơi cạnh tranh có tổng bằng không, nơi một vài kẻ chiến thắng lấy đi tất cả.

Sự thống trị của các “Pod Shop” và cuộc chơi “được ăn cả, ngã về không”

Các quỹ đa chiến lược (multistrategy funds) - hay còn được gọi là “pod shops”, đang hút tất cả dòng vốn. Giống như private credit, những nền tảng này tạo cho nhà đầu tư ấn tượng về việc mang lại lợi nhuận vượt trội và an toàn.

Các quỹ đầu tư (endowments) và quỹ hưu trí (pensions) có thể được thông cảm khi đặt niềm tin vào các quỹ đa chiến lược, bởi chúng đưa ra những ví dụ điển hình về đa dạng hóa.

Họ thường sở hữu hàng trăm bàn giao dịch bán tự trị, mỗi bàn được dẫn dắt bởi một quản lý danh mục chạy chiến lược riêng. Việc phơi nhiễm rủi ro của các “pod” sau đó được giám sát cẩn thận bởi bộ chỉ huy cấp cao.

Lợi nhuận xuất sắc từ những người đi tiên phong chỉ củng cố thêm ấn tượng đó. Kể từ năm 2020, các quỹ hàng đầu của Ken Griffin (Citadel) và Izzy Englander (Millennium Management) đều mang lại lợi nhuận hai con số mỗi năm, đặc biệt là vào năm 2022 - khi toàn ngành ghi nhận mức lỗ.

Tuy nhiên, hiệu suất vượt trội của Citadel và Millennium phần nào mờ nhạt đi trong năm 2025, điều này phần nào lý giải vì sao các nhà đầu tư toàn cầu bắt đầu mở hầu bao cho các quỹ boutique.

Theo báo cáo từ Goldman Sachs, tính đến cuối tháng 6/2024, 53 công ty quản lý đa chiến lược đang quản lý tổng cộng 366 tỷ USD, giảm nhẹ so với mức 369 tỷ USD cùng kỳ năm 2023. Đây là lần đầu tiên ghi nhận dòng tiền ròng rút ra (net outflows) kể từ ít nhất năm 2017, với tổng cộng khoảng 31 tỷ USD.

Tuy nhiên, không phải tất cả dòng tiền rút ra đều do khách hàng rời đi; khoảng một phần ba số tiền rút là do các quỹ chủ động hoàn vốn cho nhà đầu tư, lo ngại rằng quản lý số tiền quá lớn có thể làm tổn hại đến hiệu suất.

Private Credit: “Con gián” trong bóng tối và sự thèm khát lợi nhuận

Trong khi các quỹ phòng hộ tìm cách gây quỹ mới, họ không còn phải cạnh tranh gay gắt với private credit như trước đây. Tuy nhiên, private credit đang đối mặt với những vấn đề riêng.

Sự cố tại Tập đoàn First Brands vào tháng 9 năm ngoái đã làm dấy lên lo ngại về thị trường này, khi nhà sản xuất phụ tùng ô tô có đòn bẩy cao này lâm vào tình trạng khó khăn, làm nổi bật cách các cấu trúc nợ mạo hiểm đã âm thầm tích tụ trong nhiều năm dễ dàng về tài chính.

Sự việc này làm gia tăng lo sợ rằng những rủi ro tương tự có thể đang ẩn náu khắp thị trường, thúc đẩy Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon cảnh báo rằng rủi ro private credit đang “ẩn náu ở nơi ai cũng nhìn thấy” và rằng “con gián” rất có thể sẽ xuất hiện một khi điều kiện kinh tế xấu đi. Tuy nhiên, dường như các cảnh báo này không đủ sức ngăn cản dòng vốn.

Các quỹ private credit vẫn tiếp tục huy động được hàng tỷ USD. Chỉ riêng trong tháng 12/2025, TPG đã đóng cửa quỹ Credit Solutions thứ ba của mình với hơn 6 tỷ USD, vượt xa mục tiêu 4,5 tỷ USD. Neuberger Berman cũng thông báo đóng cửa quỹ private debt thứ năm với 7,3 tỷ USD.

Sự trỗi dậy của các quỹ boutique và kỷ lục lợi nhuận chấn động

Trong bối cảnh đó, sự xuất hiện của các quỹ boutique chuyên biệt trở thành một điểm sáng đáng chú ý. Trong những tuần gần đây, thị trường đã chứng kiến một vài quỹ ra mắt có quy mô hơn một tỷ USD, mỗi quỹ đều dành riêng cho việc lựa chọn cổ phiếu (stock-picking) hoặc các chiến lược giao dịch chuyên biệt như tận dụng chênh lệch giá tương đối của các công cụ phái sinh tín dụng.

Điển hình nhất cho sự thành công của mô hình đầu tư tập trung, có chiều sâu (conviction plays) là TCI Fund Management của Chris Hohn.

Năm 2025, quỹ này đã tạo ra khoản lãi ròng kỷ lục 18,9 tỷ USD cho nhà đầu tư, trở thành khoản lợi nhuận trong một năm lớn nhất từ trước đến nay của một quỹ phòng hộ, vượt qua kỷ lục trước đó do Citadel thiết lập vào năm 2022. Thành công này đến từ những vị thế lớn, lâu dài trong các công ty hàng không vũ trụ, với cổ phiếu GE Aerospace - vị thế lớn nhất của TCI, tăng 85% trong năm 2025.

Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu những “vở kịch niềm tin” này chỉ hiệu quả trong một năm, hay đó là khởi đầu của một siêu chu kỳ kéo dài nhiều năm? Các quỹ boutique vẫn phải đối mặt với những câu hỏi khó từ các nhà đầu tư toàn cầu khi họ hướng tầm nhìn vượt qua năm 2025 để đến một tương lai đầy bất định.

Rủi ro “short squeeze” và bài toán đòn bẩy

Bên cạnh cơ hội, rủi ro cũng hiện hữu rõ ràng. Các quỹ long-short, tức mua cổ phiếu kỳ vọng tăng và bán khống cổ phiếu kỳ vọng giảm, cũng hoạt động tốt trong năm ngoái. Nhưng khi đòn bẩy tổng (gross leverage) của họ tăng lên, các nhà đầu tư hiểu rõ về mối lo ngại “short squeeze” - việc họ sẽ tranh nhau mua vào để cover các vị thế bán khống và gánh chịu tổn thất trong một thị trường đang lên.

Một rổ cổ phiếu bị bán khống nhiều nhất được Goldman Sachs theo dõi đã tăng 18% tính từ đầu năm đến nay (year-to-date). Chỉ riêng trong tháng 10/2025, rổ cổ phiếu này đã tăng 16%, vượt xa mức tăng 0,7% của chỉ số S&P 500, và đang trên đà có tháng 10 tốt nhất kể từ năm 2008. Điều này cho thấy áp lực short squeeze là có thật và có thể gây thiệt hại lớn cho các quỹ sử dụng chiến lược bán khống.

Kết luận: Chặng đường phía trước vẫn còn nhiều thử thách

Năm 2025 thực sự là một năm bùng nổ với ngành quỹ phòng hộ, với lợi nhuận toàn ngành đạt mức tốt nhất trong hơn một thập kỷ qua. Tuy nhiên, sự phục hưng này không đồng đều.

Các “pod shop” khổng lồ vẫn thống trị dòng vốn, trong khi private credit vừa hút vốn mạnh mẽ vừa tiềm ẩn những rủi ro “con gián” khó lường. Các quỹ boutique chuyên biệt, dù có những thành công vang dội như TCI, vẫn phải chứng minh tính bền vững của mô hình và khả năng vượt qua các thử thách như short squeeze và sự cạnh tranh khốc liệt để gây quỹ.

Trừ khi một “pod shop” được quản lý kém nào đó bị sụp đổ, việc làm sáng tỏ hồ sơ rủi ro-lợi nhuận vượt trội được đồn đại của các quỹ đa chiến lược hiện đại vẫn là một nhiệm vụ khó khăn. Các quỹ boutique vẫn chưa thể hoàn toàn thoát khỏi khu rừng đầy thách thức.

Hành trình phá bỏ “huyền thoại” cuối cùng - thuyết phục giới đầu tư rằng họ có thể mang lại giá trị vượt trội và bền vững trong một tương lai bất định, vẫn còn ở phía trước.