GDP Mỹ tăng 5.3%, thị trường lao động sụp đổ và 21 nghìn tỷ USD tập trung vào 7 công ty

Nền kinh tế Mỹ năm 2026 đang hoạt động như một thực thể bị chia cắt, nơi những chỉ số tổng hợp tăng trưởng mạnh mẽ che giấu một cuộc khủng hoảng cấu trúc đang diễn ra sâu bên trong. Sự phân kỳ vĩ đại giữa lõi công nghệ AI và nền kinh tế vật lý truyền thống, kết hợp với một cú sốc nhân khẩu học chưa từng có, đang tạo ra một thực tại mới mà các mô hình phân tích và định vị đầu tư truyền thống hoàn toàn bất lực.

Bức tranh kinh tế vĩ mô bước vào năm 2026 được vẽ nên bởi những nghịch lý trái ngược. Một mặt, mô hình GDPNow của Fed Atlanta – vốn có độ chính xác đáng kinh ngạc trong thập kỷ qua – ước tính tăng trưởng GDP quý IV/2025 ở mức 5.3%. Đây là tốc độ tăng trưởng phi mã đối với nền kinh tế lớn nhất thế giới sau một chu kỳ thắt chặt đã nâng lãi suất lên 500 điểm cơ bản. Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.4%, thấp hơn mức mà nhiều nhà kinh tế coi là “toàn dụng lao động”.

Mặt khác, chỉ số PMI Sản xuất của Viện Quản lý Cung ứng (ISM) trong tháng 12 chỉ ở mức 47.9, đánh dấu tháng thứ 10 liên tiếp trong vùng suy giảm. Đáng báo động hơn, 85% GDP ngành sản xuất đã co lại trong tháng 12, so với 58% trong tháng 11. Niềm tin tiêu dùng của Hội đồng Hội nghị (The Conference Board) đã giảm 5 tháng liên tiếp, chuỗi dài nhất kể từ năm 2008, trong khi nợ thẻ tín dụng của người tiêu dùng đạt mức kỷ lục 1.233 nghìn tỷ USD với lãi suất trung bình lên đến 22.3%.

Sự mâu thuẫn này không đơn thuần là “hỗn hợp” hay “chuyển đổi”. Nó là triệu chứng rõ ràng của một sự phân chia cấu trúc. Nền kinh tế Mỹ đang vận hành như hai hệ thống riêng biệt với các quy luật động lực hoàn toàn khác biệt, và các chỉ số tổng hợp mà các nhà hoạch định chính sách sử dụng đang trung bình hóa hai thực thể này theo cách che khuất sự thật về cả hai.

Một bên là “Lõi AI” thịnh vượng, bao gồm bảy gã khổng lồ công nghệ bao gồm Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet, Meta, Tesla, cùng với các nhà cung cấp, hạ tầng điện toán đám mây và khu vực tài chính cung cấp vốn cho họ. Bên kia là “Ngoại vi Vật lý” đang chịu đựng áp lực, bao gồm sản xuất, xây dựng, bất động sản thương mại, ngân hàng khu vực và vô số doanh nghiệp vừa và nhỏ phụ thuộc vào những lĩnh vực này.

Động lực của Lõi AI là câu chuyện về nguồn vốn gần như vô hạn và sự bùng nổ đầu tư. Chi tiêu vốn của các tập đoàn hyperscaler dự kiến đạt 600 tỷ USD chỉ riêng trong năm 2026. Các công ty này tiếp cận thị trường vốn với điều kiện ưu đãi chưa từng thấy; Microsoft có thể vay với lãi suất 4.5% để xây dựng các trung tâm dữ liệu, trong khi Amazon vừa huy động thành công 15 tỷ USD trái phiếu với mức lãi suất cạnh tranh ngang với các quốc gia có chủ quyền.

Ngược lại, Ngoại vi Vật lý đang phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng tín dụng thầm lặng nhưng nghiêm trọng. Các ngân hàng khu vực có mức tiếp xúc với bất động sản thương mại vượt quá 300% vốn chủ sở hữu đã thực tế ngừng cho vay mới. Khoảng 936 tỷ USD các khoản vay bất động sản thương mại sẽ đáo hạn trong năm 2026 không thể được tái cấp vốn ở mức lãi suất hiện tại, và chiến lược “kéo dài và giả vờ” thông qua các điều chỉnh khoản vay đang dần tới giới hạn của nó. Tỷ lệ vỡ nợ trên các khoản thế chấp thương mại (CMBS) cho văn phòng đã đạt mức kỷ lục 11.31% vào cuối năm 2025, vượt qua cả đỉnh điểm sau khủng hoảng tài chính 2008.

Tuy nhiên, nguyên nhân gốc rễ làm trầm trọng thêm sự phân kỳ này lại đến từ một cuộc khủng hoảng hoàn toàn khác: sự sụp đổ của thị trường lao động truyền thống. Trong nhiều thập kỷ, các nhà hoạch định chính sách và chiến lược gia Phố Wall đã dựa trên một giả định cốt lõi: nền kinh tế cần tạo ra khoảng 200,000 việc làm mỗi tháng để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định.

Toàn bộ lập trường đầu tư cho năm 2026 của các tổ chức lớn, từ Goldman Sachs, JPMorgan đến các quỹ hưu trí và quỹ tài sản có chủ quyền, đều được xây dựng quanh giả định này. Họ tin rằng một báo cáo việc làm yếu hơn ngưỡng đó sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải cắt giảm lãi suất mạnh mẽ. Vấn đề là, giả định đó đã hoàn toàn sai lầm về mặt toán học.

Số việc làm cần thiết hàng tháng để giữ ổn định tỷ lệ thất nghiệp - được gọi là ngưỡng breakeven - phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng của lực lượng lao động. Và lực lượng lao động Mỹ đang không tăng trưởng; nó đang co lại với tốc độ chóng mặt. Theo phân tích mới nhất ngày 13/01/2026 của Viện Brookings, lượng nhập cư ròng – nguồn bổ sung lao động chủ chốt trong nhiều năm – đã chuyển sang âm trong năm 2025, ước tính trong khoảng từ -295,000 đến -10,000 người.

Đây là lần đầu tiên trong ít nhất 50 năm xảy ra hiện tượng này. Dự báo cho năm 2026 thậm chí còn ảm đạm hơn, từ -925,000 đến +185,000, với kịch bản có xác suất cao nhất xoay quanh mức 0 hoặc âm nhẹ. Cơ quan Ngân sách Quốc hội (CBO) có dự báo lạc quan hơn, ở mức +400,000, nhưng dựa trên các mô hình cũ về thực thi biên giới đã không còn phù hợp với dữ liệu thực tế hiện nay.

Không có sự bù đắp từ phía dân số bản địa. Làn sóng nghỉ hưu của thế hệ Baby Boomer đang đạt đỉnh điểm. Những người sinh năm 1946, thuộc nhóm lớn tuổi nhất, đã bước sang tuổi 80 vào năm 2026. Trong khi đó, những người sinh năm 1964, thuộc nhóm trẻ nhất, đủ điều kiện nhận trợ cấp An sinh Xã hội sớm. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm trên 55 tuổi tiếp tục giảm mỗi quý kể từ sau đại dịch. Kết quả là, Khảo sát Hộ gia đình – vốn nắm bắt được các động lực mà Khảo sát Cơ sở (payroll survey) bỏ sót – ghi nhận lực lượng lao động đã giảm 402,000 người từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2025.

Hệ quả của phép toán nhân khẩu học này là tất yếu và sâu sắc. Ngưỡng breakeven hàng tháng đã sụp đổ từ khoảng 200,000 xuống còn chỉ từ 20,000 đến 40,000 việc làm. Fed Dallas ước tính mức 30,000-40,000, Fed Kansas City đưa ra con số 29,000, và Viện Brookings trong kịch bản thực thi nghiêm ngặt ước tính thấp đến 20,000. Điều này biến đổi hoàn toàn cách diễn giải mọi báo cáo việc làm.

Báo cáo tháng 12/2025, với 50,000 việc làm được tạo ra, bị giới truyền thông tài chính và các bộ phận nghiên cứu của Phố Wall nhất loạt đánh giá là “yếu”. Trong thực tế của năm 2026, con số đó đã vượt ngưỡng breakeven mới từ 150% đến 250%. Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4.5% xuống 4.4% không phải bất chấp việc tuyển dụng yếu, mà chính xác là vì việc tuyển dụng đó, trong bối cảnh lực lượng lao động đang thu hẹp, là hoàn toàn đủ để giảm tỷ lệ thất nghiệp.

Đây không còn là vấn đề quan điểm hay diễn giải; đây là sự thay đổi về bản chất của hệ thống, tương tự như nước chuyển pha thành băng khi vượt qua một ngưỡng nhiệt độ nhất định. Các nhà phân tích đang cố áp dụng các quy luật của chất lỏng lên một thứ đã đóng băng.

Cơ chế thứ hai làm trầm trọng thêm sự phân kỳ là mức độ tập trung cực đoan chưa từng có trong lịch sử thị trường chứng khoán. Nhóm Magnificent Seven hiện chiếm 34.4% tổng vốn hóa thị trường của S&P 500, tương đương hơn 21 nghìn tỷ USD. Mức độ tập trung này không chỉ vượt xa đỉnh điểm của bong bóng dot-com, khi top 10 cổ phiếu chiếm 26%, mà còn đưa top 10 cổ phiếu hiện tại lên mức chiếm khoảng 40% chỉ số, cao hơn 50% so với bất kỳ thời điểm cực đoan nào trong 145 năm qua.

Sự tập trung này tạo ra một vòng phản hồi tự củng cố nguy hiểm. 10% các hộ gia đình giàu nhất sở hữu khoảng 90% cổ phiếu trực tiếp, và nhóm này cũng chiếm tới 49.2% tổng chi tiêu tiêu dùng. Khi cổ phiếu của Magnificent Seven tăng, của cải tăng lên, dẫn đến chi tiêu tăng, kéo theo GDP tăng và lợi nhuận doanh nghiệp tăng, từ đó lại đẩy giá cổ phiếu tiếp tục lên cao.

Vòng lặp này giải thích tại sao GDP có thể tăng trưởng 5.3% trong khi lĩnh vực sản xuất co lại và niềm tin tiêu dùng sụp đổ: những người giàu có vẫn đang tiêu tiền nhờ danh mục đầu tư tăng giá, trong khi phần còn lại của nền kinh tế đang thắt chặt chi tiêu.

Đáng lo ngại, vòng phản hồi này có thể vận hành theo chiều ngược lại. Nếu cổ phiếu Magnificent Seven giảm 10%, khoảng 2.1 nghìn tỷ USD của cải sẽ bốc hơi. Với hệ số ảnh hưởng của cải, điều này có thể dẫn đến giảm chi tiêu từ 60 đến 100 tỷ USD/năm, tạo ra lực cản từ 0.5 đến 0.8 điểm phần trăm đối với tăng trưởng GDP. Một đợt giảm 20% có khả năng tự tạo ra một cuộc suy thoái ngay cả khi không có yếu tố nào khác thay đổi. Điều này khiến toàn bộ thị trường trở nên cực kỳ mong manh.

Như được chỉ ra trong Khảo sát Quỹ Toàn cầu của Bank of America tháng 12/2025, vị thế “Mua Magnificent 7” là giao dịch đông đúc nhất trong hai tháng liên tiếp, với 54% người được hỏi trích dẫn. Mức tiền mặt của các nhà quản lý quỹ đã giảm xuống 3.7%, dưới ngưỡng 4% – mức thường báo hiệu tín hiệu bán ngược chiều trong lịch sử. Khi tất cả mọi người đều đặt cược vào cùng một hướng, sẽ không còn người mua biên để hấp thụ áp lực bán khi câu chuyện đầu tư bị phá vỡ.

Tình hình chính sách tiền tệ càng làm phức tạp thêm bối cảnh. Các đợt tăng lãi suất của Fed để chống lạm phát đã có tác dụng làm nguội lạnh các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như nhà ở và sản xuất. Tuy nhiên, Lõi AI gần như miễn nhiễm với lãi suất. Hệ quả là, chính sách thắt chặt thay vì làm chậm tổng cầu, lại đang đẩy nhanh sự tập trung hoạt động kinh tế vào các công ty ít bị ảnh hưởng nhất, trong khi làm suy yếu các lĩnh vực chịu tác động nhiều nhất.

Đây không phải là khủng hoảng thanh khoản hay khủng hoảng thanh toán theo nghĩa truyền thống; đây là một cuộc khủng hoảng phân kỳ, nơi nền kinh tế tách thành hai hệ thống không giao tiếp và các công cụ chính sách được thiết kế cho một hệ thống thống nhất chỉ có thể gây hại cho một bên mà không kiềm chế được bên kia.

Các cơ chế đã được thiết lập, câu hỏi quan trọng trở thành thời điểm định giá lại. Khi nào sự đồng thuận buộc phải thừa nhận rằng phân tích thị trường lao động truyền thống đã không còn phù hợp? Khi nào sự tập trung Magnificent Seven đối mặt với bài kiểm tra thực sự đầu tiên? Có ba mốc thời gian then chốt cần theo dõi:

Thứ nhất, mùa báo cáo thu nhập quý I/2026, từ cuối tháng 1 đến tháng 2, khi bảy công ty chiếm hơn một phần ba chỉ số phải chứng minh rằng 600 tỷ USD chi tiêu vốn của họ đang tạo ra lợi nhuận. Bất kỳ công ty nào không đáp ứng kỳ vọng, hoặc hướng dẫn giảm chi tiêu vốn, hoặc không thể hiện được tiến độ kiếm tiền từ các khoản đầu tư AI, sẽ phải đối mặt với sự nén hệ số nhân ngay lập tức.

Thứ hai, ngày 6 tháng 2 năm 2026 khi Cục Thống kê Lao động (BLS) công bố bản sửa đổi chuẩn cho dữ liệu việc làm. Ước tính sơ bộ cho thấy một điều chỉnh giảm 911,000 việc làm - một trong những mức sửa đổi tiêu cực lớn nhất từng được ghi nhận. Sự thật thống kê này sẽ buộc mọi nhà phân tích và nhà kinh tế xây dựng mô hình dựa trên dữ liệu trước khi sửa đổi phải hiệu chuẩn lại hoàn toàn quan điểm của họ.

Thứ ba, ngày 10 tháng 11 năm 2026 khi hưu chiến thuế quan Mỹ-Trung hết hạn. Cùng ngày, 178 loại trừ thuế quan theo Mục 301 bao gồm thiết bị công nghiệp, sản xuất năng lượng mặt trời, máy móc và thiết bị y tế cũng hết hạn. Điều này tạo ra một hàm số vách đá trong chính sách thương mại: môi trường hiện tại, nơi thuế quan đối với hàng hóa Trung Quốc trung bình 47% nhưng các loại trừ và tạm hoãn cung cấp cứu trợ cho chuỗi cung ứng quan trọng, có thể chuyển đổi chỉ sau một đêm sang môi trường nơi thuế quan vượt quá 60% và khoáng sản quan trọng trở nên không có sẵn.

Điểm dễ tổn thương lớn nhất nằm ở chính sự đồng thuận tuyệt đối trên Phố Wall. Không một chiến lược gia lớn nào tại các ngân hàng đầu tư hàng đầu dự báo thị trường giảm điểm trong năm 2026.

Mục tiêu trung bình cho S&P 500 là 7,635 điểm. Tỷ lệ khuyến nghị “Mua” đạt mức kỷ lục 57.5%, trong khi khuyến nghị “Bán” chỉ còn 4.8%. Trên thị trường tín dụng, chênh lệch lợi suất trái phiếu rủi ro cao đang ở mức 270 điểm cơ bản, nằm trong nhóm 5% thấp nhất trong 25 năm qua, phản ánh kỳ vọng gần như hoàn hảo vào một mềm mại hoàn hảo của Fed. Tuy nhiên, biên bản cuộc họp tháng 12 của Fed cho thấy ba phiếu phản đối, nhiều nhất trong sáu năm, với các thành viên chia rẽ giữa mong muốn cắt giảm nhanh hơn, không thay đổi và duy trì khả năng linh hoạt. Thị trường đang định giá cho một kết quả, nhưng Fed đang cho thấy một kết quả khác.

Góc nhìn từ cấp độ vi mô, như được phản ánh trong Beige Book tháng 1/2026 của Fed Dallas, cho thấy sự thận trọng đang chi phối. Hoạt động kinh tế trong khu vực ổn định nhưng việc làm hầu như không tăng trưởng. Các công ty dịch vụ dầu khí tiếp tục sa thải, và hiện tượng phân hóa tiêu dùng rõ rệt, với các hộ gia đình thu nhập thấp chịu áp lực lớn từ giá cả. Một số doanh nghiệp báo cáo về sự sụt giảm cơ hội trong khu vực công và sự chậm trễ trong đầu tư do mức độ bất ổn chính sách cao.

Bước vào năm 2026, nền kinh tế Mỹ đã vượt qua một ngưỡng thay đổi chế độ. Các quy tắc cũ để phân tích thị trường lao động, truyền dẫn chính sách tiền tệ và định giá rủi ro tín dụng đã không còn phù hợp với một thực thể kinh tế bị chia cắt.

Cuộc khủng hoảng này không phải là khủng hoảng chu kỳ mà là khủng hoảng cấu trúc. Nó không nhất thiết báo hiệu một cuộc sụp đổ sắp xảy ra, nhưng nó đòi hỏi một sự thay đổi căn bản trong cách chúng ta quan sát, đo lường và hiểu về động lực của nền kinh tế lớn nhất thế giới. Những ai tiếp tục sử dụng tấm bản đồ cũ sẽ hoàn toàn lạc lối trong một vùng lãnh thổ kinh tế mới đầy phức tạp và khác biệt này.